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2021 年 Q2“分占联营公司盈余/亏本” 初次呈现亏本 38.6 亿元，Q3、Q4 增大至 56.7 亿元和 82.7 亿元，对公司成绩发生较大影响。
21 年 Q3 因为滴滴出行，Q4 因为滴滴出行、京东、美团、贝壳、哔哩哔哩、SEA 导致 “分占联营公司盈余/亏本” 被扩展。
“分占联营公司盈余/亏本” 对 non-GAAP 赢利增速的影响：拉低季度增速 10% 左右。
咱们界说基本面底部为从 “收窄的负添加增速” 到 “扩张的正添加增速”，咱们咱们都以为公司从 22 年 Q1 开端将收窄负增速，Q3 转为正增速，Q4 扩展正增速。
广告主结构改变下降收入。2021 年 7 月，国家出台 “双减” 方针，教育训练职业有所缩短，在新的监管环境下，广告主环境改变导致公司 21 年 Q3 网络广告收入环比下降 3.38 亿元， Q4 收入环比下降 9.77 亿元。
短期看视频号带宽本钱添加影响成绩，中长期有望新增收入消除本钱。咱们假定公司带宽本钱的增量悉数来源于视频号本钱的增量，则 21Q1-Q4 视频号本钱别离添加 10.94 亿元、9 亿元、16.18 亿元、17.72 亿元。
短期视频号没有变现，这部分本钱无法转化为收入，影响成绩。中长期来看，若视频号成功变现，视频号本钱对公司成绩带来的影响有望消除。
新游戏《重返帝国》估计为 Q2 奉献 10 亿流水，重视 DNF 国服是否上线。
头部游戏《王者荣耀》《吃鸡》22 年 Q1 同比添加 6.4%、 -6.92%，整体来说较 21 年 Q1 有小幅添加。
3 月 29 日，新游戏《重返帝国》国服上线，估计二季度每月奉献流水 3.4 亿元。
DNF 手游 3 月 24 日在韩国上线，APP store 排名继续榜首，Google Play 热销榜排名前三，重视 DNF 手游后续是否在国内上线。
21 年下半年与 22 年下半年教育广告收入较少，且教育广告释放出的广告位有望在 22 年上半年被其它广告主添补；受疫情影响电商广告短期内承压，有望在 6 月份康复；21 年下半年因为缺少新版号，新游戏买量增量较少，22 年 4 月游戏版号从头发放，下半年有望带来新游戏买量增量，带动广告事务复苏。
咱们以为现在腾讯正处于 “基本面底部”，游戏事务 Q1 已有回转痕迹，重视后续新游戏上线进展；游戏版号从头发放，有望加快广告事务下半年复苏。
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